AI 泡沫裂缝 + 政治关税变局，市场顶部正缓慢成型？

1200 亿债券扎堆发行，信贷利差 3 个月暴涨 60%，AI 狂欢背后为何资金开始警惕？当科技巨头们还在为 AI 布局烧钱扩张，债市的微妙变化已悄悄撕开市场的伪装。美银首席投资策略师 Michael Hartnett 的判断或许正在应验 —— 顶部从来不是突然降临，而是在多重信号叠加中慢慢发酵。

AI 领域的繁荣正遭遇信贷端的冷水。这些超大规模企业的现金流早已撑不起激进的资本支出，过去七周就有 1200 亿美元债券涌入市场，甚至有行业领袖暗示需要政府担保来降低成本。市场的反应直接而迅速，相关企业债券利差从 9 月的 50 个基点一路扩大至近 80 个基点，这意味着投资者的风险厌恶情绪正在升温。这一幕让人想起 2000 年互联网泡沫破裂前的景象，当时科技债在股市见顶前 12 个月下跌了 8%，历史的相似性总能给人警示。

AI 泡沫的脆弱性之外，政治风向的转变正在给市场添上另一重压力。美国近期的选举结果很能说明问题，民主党在加州、弗吉尼亚等多地获胜，而 “可负担性” 是选民最关心的核心议题。特朗普的民调支持率跌至 43%，经济和通胀议题上的支持率更是低至 41% 和 36%，这传递出明确的政治信号：生活成本压力已让民众忍无可忍。政府大概率会从 “无形之手” 转向 “有形之拳”，对能源、医疗、住房甚至因 AI 需求飙升的公用事业价格进行干预，这无疑会直接挤压相关行业的利润空间。

政策层面的潜在变局更可能重塑整个市场逻辑。当前被投资者追捧的 “国家安全” 类股票，比如大型科技股、半导体和航空国防板块，可能面临关税政策的冲击。Hartnett 认为，美国最高法院推翻现行关税的概率已大幅上升，一旦落地将引发连锁反应。自特朗普当选以来，美国一年期通胀预期从 2.6% 升至 3.4%，ISM 服务业支付价格指数也触及三年高点，而关税取消有望削弱通胀预期，同时为新兴市场带来结构性机会。

经济层面的 “K 型” 分化则让市场的复杂性进一步加剧。就业市场的降温信号越来越明显，Challenger 报告显示年初至今裁员人数已超 100 万，创下 2020 年以来的新高；ADP 数据显示过去三个月就业增长仅 3000 人，应届毕业生失业率更是从 2023 年的 4% 飙升至 8%。AI 驱动的结构性失业正在加速，而房屋建筑行业的疲软，让处于 “K 型” 中间的群体切实感受到 “更穷而非更富” 的压力。

尽管全面抛售的 “离场” 信号尚未出现，但这些来自信贷、政治、政策和就业市场的多重预警，已足够让投资者保持警惕。Hartnett 给出的对冲思路值得关注：做空 AI 超大规模企业债券，同时做多零息债券应对潜在衰退风险。当下的市场环境，早已不是单一逻辑就能主导，科技行业的利润挤压、新兴市场的政策红利、债券市场的避险需求，都将在未来一段时间内相互交织。

市场顶部的形成往往悄无声息，当所有信号都清晰可见时，或许已错过最佳应对时机。在 AI 泡沫、政治压力与关税变局的三重作用下，当前经济形势正呈现出前所未有的复杂性，无论是企业还是投资者，都需要在不确定性中寻找确定性的生存之道。