全球资金为何抢购？定价近美债、认购破纪录；意义深远

这次财政部在香港发行40亿美元美元主权债，全球投资者却用1182亿美元的认购金“疯抢”发行额，3年期与5年期的利差几乎与美债并轨，甚至5年期认购量达到33倍。

这不是一场单纯的融资行为，而是一场市场对中国信用、对人民币资产未来前景的信任投票。

数字把话说清楚：这场发行的热度，折射出全球资金对中国经济韧性、对改革开放成果以及对全球资本配置逻辑的重新评估。

就像顶流演唱会的抢票，但背后的逻辑，比票价背后的热度更有深度。

这次40亿美元的发行，为什么会有如此不同寻常的“定价感”与市场响应？

价格层面，3年期利率为3.646%、5年期为3.787%，两者的利差几乎与美债持平，甚至5年期高出2.3个基点。

这意味着全球投资者愿意用接近无风险的低成本，买到一个相对稳定、可预期的长期收益来源。

认购金额达到1182亿美元，3年期和5年期的认购倍数分别为约30倍和33倍。

换句话说，主权债的含金量，早已不是发行量的大小，而是市场愿意用多少钱、以怎样的成本来取得这份信用背书。

这是一种“价格已经替代发行量”的信号。

背后的逻辑，放在更长的时间线里看，会更清晰。

历史轨迹告诉我们，中国的信用并非一蹴而就。

1993年首次发行美元主权债时，外汇储备只有约212亿美元，市场信用不足，发行利率普遍高于美债300–400个基点，属于“求人办事”的阶段。

到了2003年，外储激增至4033亿美元，利差降至100–200个基点，市场对中国信用的认可初步建立。

2017年重启发行，利差迅速降到15–30个基点；2019年前后受美联储等因素影响走低；2024年在沙特发行时，利差更是收窄到1–3个基点，创造世界纪录。

三十余年的轨迹，勾勒出中国经济的韧性与金融开放的深化过程：信用不是一朝一夕的馈赠，而是一点点、一步步“硬实力”积累的结果。

这次40亿美元的发行，在战略层面有三层重要含义。

第一，价格对标世界一流。

通过财政部以主权债的定价为“参考尺”，国内企业的海外融资成本和条件，将形成更透明、更可对比的市场对照，帮助降成本、控风险。

这是一种“自我强化”的融资设计，企业在全球市场的借款门槛将更清晰、逻辑更紧凑。

第二，香港再次成为连接内地与全球资本的桥头堡。

此次在香港完成发行、并获得如此高的认购，进一步巩固了香港在全球金融市场的枢纽地位，也让人民币资产在全球配置中的可见度提升。

第三，人民币清算的全面放开，为未来以人民币进行跨境清算和结算创造更大空间。

随着全球投资者在购买美债的同时，若能以人民币进行兑付与清算，人民币国际化的进程将被进一步提速，跨境资本配置会变得更加便利。

从财务与战略的双重视角来看，这次“借美债的壳、搭人民币的桥”呈现出明显的结构性意义。

募集到的资金并非单纯用于弥补预算缺口，而是实现“多维度投放与优化配置”：一部分用于“一带一路”相关项目，追求长期收益的稳定性与区域协同性；另一部分用于优化外汇储备结构，提升储备资产组合的风险收益特征与灵活性。

这样的安排，体现财政治理的稳健与全球资本市场对中国长期性、可持续性的认可。

对读者而言，接下来可以关注几个趋势。

第一，全球资本对人民币资产配置的增量需求可能持续释放。

随着人民币清算便利性提升、对外融资渠道开放，以及对央地级别信用的跨境认知，新的配置路径会逐步显现。

第二，国内企业的海外融资成本有望因为价格基准的国际化而变得更透明、可预测，跨境资本成本的下降空间被重新定义。

第三，金融市场的开放程度将进一步提升，境内外投资者在品种、期限上的选择会更多样，流动性与波动性并存，需加强风险管理和信息披露。

在持续开放的进程中，给出的策略与建议可以聚焦这些方面。

政策层面，继续深化金融市场对外开放，完善跨境清算、结算和衍生品市场的基础设施，提升人民币计价与清算的便利性与稳定性；对高质量外资给予更精准的引导与服务，形成全球投资者的长期粘性。

市场主体方面，强化对国际市场信用评估与舆情的应对能力，提升信息披露透明度，用真实、充分的数据赢得信任；企业则应把握“定价优选、成本可控、币种多元化”的原则，优化跨境融资结构。

投资者方面，在全球低利环境下，更要关注期限错配和币种风险，进行合理配置，以实现稳健收益，同时关注人民币跨境支付与清算制度改革带来的新机遇。

结语部分，信用并非一夜之间就能积累的盈余，而是一点点、一代代的累积。

过去三十多年，中国通过市场化改革、持续对外开放和稳健治理，逐步从“路人甲”走到全球资本市场的“顶流大神”的地位。

这次在香港超额认购的40亿美元美债，正是全球资本对中国信用的一次再确认，也是人民币国际化进程中的重要里程碑。

未来，随着制度红利的释放、市场机制的完善、信息披露的透明度提升，中国金融市场在全球资本配置中的地位将更加稳固、更加重要。

你我都在这场长期演变的现场，坐在那里，看看信用如何继续为国家、企业和个人带来持续的红利。

你对未来的跨境融资和人民币国际化，有哪些具体的期待和担忧？